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金融月评|下半年金融线索的探寻

2021-07-12 16:23 出处: 人气: 评论(0
鉴于央行时隔两日就快速落实了国常会7月7日的“降准”政策预告,市场的关注自然也就被聚焦于央行此举的政策信号含义,加之在宣布降准当天(7月9日),央行循例还公布了6月以及上半年的金融数据,由此,综合数据与政策变化两方面信息,我们能够找寻到下半年的金融线索。
首先,上半年货币政策宏调目标如期实现,但下半年的微观隐忧已不容忽视
“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”,是目前央行货币政策的宏观调控目标。截至6月末,广义货币供给M2和社会融资的增速分比为8.6%和11%,虽较一季度末有所回落(M2增速为9.4%,社融增速为12.3%),但基本与疫情前水平相当了,2019年6月末,M2和社会融资增速分比为8.5%和11.2%,2018年6月末两者增速则分别为分别为8%和11.8%。由于进入二季度之后,疫情冲击导致的经济数据基数效应就已大幅消退了,因此目前货币供给和融资增速回归至疫情前水平,也基本符合宏观调控的目标要求。

图1 广义货币供给M2和社会融资增长情况 数据来源:Wind

另外,截至6月末,全社会债务扩张速度已由年初的34.9万亿/年降至30.6万亿/年,其中企业债务扩张速度由18.1万亿/年降至14.7万亿/年,居民债务扩张速度由9.1万亿/年微降至8.9万亿/年,政府债务扩张速度由7.8万亿/年降至7万亿/年,基本符合了去年底中央经济工作会议提出的“保持宏观杠杆率基本稳定”的要求。

图2 各部类的债务扩张速度 数据来源:Wind

与宏观层面目标基本实现有所差别,微观层面的企业经营性现金流却不容乐观。例如,M1增速已经由年初的10%以上的水平降至5.5%,企业活期存款增速更是在上月就已跌至0.6%,显示企业用于经营性的资金已经接近枯竭。而今年以来,大宗商品价格的飙升,则直接大幅增加了企业用于经营投资的资金规模,而 企业面临这个“一减与一增”的变化若得不到有效扭转,那么一定会经济复苏进程形成不利影响,更会影响到4月底政治局会议提出的“推动经济在恢复中达到更高水平均衡”目标的实现。

图3 M1和企业存款同比增速 数据来源:Wind

其次,降准初衷就是要缓解微观隐忧
如果能够看到上文微观隐忧的话,那么当务之急无疑就是要给企业补血。从金融支持实体的层面而言,最快的补血途径无疑就是给企业提供融资,但是从去年二季度以来,银行体系的贷存比就持续超过了80%,反映出银行体系可用资金已经十分有限。
上一次银行体系贷存比超过80%,还是在世纪之初,当时法定准备金率仅为6%,之后在外汇占款一度占据了货币供给的主力,银行体系可用资金十分充裕,贷存比一度降至65%下方,相应央行将法定准备金率最高提升至20%以上。
如今贷存比已经重返80%以上,那么就需要下调法定准备金率予以必要对冲,来补充银行体系的可贷资金(这里的可贷资金是广义的,包括银行信贷和银行的债券投资),只有这样企业补血才有基础可言。

图4 法定准备金率和贷存比变化情况 数据来源:Wind

而从银行体系可贷资金增长的角度而言,7月15日降准之后,银行体系平均法定准备金率为8.9%,依然高出当年6%近三个百分点,因此, 只要银行的贷存比依旧维持在高位,那么后期降准空间就一直存在,换而言之,这次降准绝不是一次性的政策,大概率随后还会有多次降准
综上,在对近期数据和政策变化的梳理过后,当我们要探寻下半年的金融线索时,就需 要反复回味央行于去年8月份明确的“三个确定性”:稳健货币政策的取向不变;保持灵活适度的操作要求不变,既不让市场缺钱,也不让市场的钱溢出来;坚持正常货币政策的决心不变。这里 央行言及的“稳”,是稳经济、稳大局,而非是稳央行自己,否则那就是画地为牢了。而实现稳经济,就需要政策的灵活性,但是政策的灵活性又是有明确边界的,即不能伤及对正常货币政策的坚持,由此, 降准空间的打开并不必然意味着央行政策利率也将要大幅跟随下调。 (本文来自澎湃新闻,更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP) 性感可爱丝袜女郎高清写真
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