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证券时报:A股万亿成交已成日常,量化交易约占20%

2021-09-08 12:06 出处: 人气: 评论(0
A股市场的交易量攀升引起各方关注。自7月21日以来,两市已连续35个交易日成交额破万亿元,9月1日更是创出了1.7万亿元的年内新高。不少人将天量成交的源头指向量化,更有卖方抛出量化成交占比高达50%的判断。为了解中国量化行业火爆势头的实际情况,证券时报记者近日在业内进行多方调研,试图解答市场关注的多个话题。
量化交易占比或在20%
近年来,量化交易在中国快速发展,行业规模破万亿元,在A股市场成交占比迅速提升。
“在成熟市场,量化交易、高频交易比较普遍,在增强市场流动性、提升定价效率的同时,也容易引发交易趋同、波动加剧、有违市场公平等问题。最近几年,中国市场的量化交易发展较快。交易所对入市资金结构和新型交易工具怎么看?希望大家做些思考。”9月6日,证监会主席易会满在出席“2021年第60届世界交易所联合会会员大会暨年会”时提到新型交易方式的监管问题,点名量化交易。
量化交易占比到底是多少?证券时报记者调查发现,现阶段A股市场量化交易日成交额约在2000亿元,成交占比在20%左右。
千象资产相关负责人向记者表示,量化机构成交量占比可从两方面看:一是量化类产品的规模,目前协会统计量化类基金规模突破1万亿元,但由于很多管理人为方便产品运作,通常会采取多个募集层 同一个交易层的方式,因此实际规模要打一定折扣。
二是换手率,随着管理规模的增加,头部管理人交易降频是必然趋势,管理规模几百亿的头部机构不可能仍然维持年化200~300倍的换手率。按照目前策略测算,当量化股票策略超过100亿时,年化换手率就会下降到100倍左右。考虑到头部机构在量化类产品的规模中占比较高,预估现阶段量化类机构每天换掉的股票比例应在20%以内。
据记者从业内了解,目前百亿级量化私募的换手率通常在70~90倍,头部量化换手率是50~70倍,较前两年已明显下降。
值得注意的是,换手率是指双边,而交易所公布的成交量和成交额是按单边计算,口径的不同容易造成混淆,在计算成交占比时,对换手率需要进行对半折算。“以此大致计算,10000亿×80%规模折扣率×20%日换仓比例,国内量化机构的日成交额在1600亿左右。按1~1.6万亿每日成交量,量化交易占比在10%~16%左右。”上述负责人称。
“最近几年,中国市场的量化交易发展较快。交易所对入市资金结构和新型交易工具怎么看?希望大家做些思考。”
——证监会主席易会满
这一说法得到了另一头部量化私募的认可,这家机构给出的量化日成交数字是2000亿元左右。该机构指出,北上成交额中有很大比例属于量化交易,交易占比甚至高达五成,按最近成交情况计算,大约在500亿~700亿元。境内量化加上北上量化的成交量,量化交易在A股市场的交易占比估计在20%~25%。
信达证券的测算结果显示,整个量化私募中,股票部分若日双边换手为40%,则占总成交额比例约为18%;再激进一些假设,如果日换手率为60%,总成交额占比也仅为27%。假如量化私募日成交额要占到50%,那么需要每日双边换手110%,即每天买一半卖一半,这显然过于极端。
“2019年初的时候,头部机构的交易换手率差不多都在200倍,去年降到100倍以下了。量化最忌讳的就是自身交易规模太大、影响市场,因此管理规模大了,交易频率自然就会下降。去年国内量化行业管理规模从2000亿暴增至6000亿,今年继续增加至近万亿,规模扩容的同时交易频率下降得也很快。高频交易的容量和机会有限,大部分量化资管产品已经不会再做T0,T0信号更多是用来进行交易执行,帮助降低交易成本,而不是用来获利。”有业内人士称。
从成交占比看,美国市场量化策略的成交占比达到40%,广义量化的占比更是接近80%。对比海外市场,中国量化机构才刚刚起步,仍有很大发展空间。
近期A股成交活跃,背后可能有多方面原因。本报此前独家报道,有消息人士透露,某头部券商客户保证金突然猛增近5%,过去4个交易日增幅接近10%。散户投资者参与市场的热情明显提升,两融余额从4月底的1.65万亿元水平持续攀升,最新已升至近1.9万亿元。
量化投资大爆发背后:超额收益 中证500给力
值得注意的是,量化投资爆发背后,主要原因是近几年国内量化私募快速崛起,大量引进技术、人才,对策略进行快速迭代,超额收益显著,管理规模已飙升至万亿。
据证券时报记者梳理,过去三年,量化私募的整体业绩十分亮眼。其中,2018年在全市场大跌的背景下,不少头部量化私募取得了正收益,前25%的中性策略产品收益率均超过5%,而股票多头私募则普遍亏损15%~20%;2019年量化私募延续快速发展势头,全年整体业绩大涨26%,明汯和幻方等头部量化私募业绩均超过30%。
进入2020年,量化私募则迅速崛起,指数增强策略开始崭露头角。其中,中证500指数全年上涨19.77%,幻方、启林、灵均等头部指数增强代表产品的业绩超过60%,九坤、明汯、衍复等全年业绩亦超过45%,即头部量化指增产品的超额收益普遍达到20%~40%;量化对冲策略,则由于对冲成本高企,业绩较指数增强策略有所不及,平均实现15%的收益,头部对冲产品业绩也普遍在20%左右。
今年以来,由于中证500指数大涨15.52%,大幅跑赢下跌5.33%的沪深300指数,这使得挂钩中证500的指数增强策略产品表现相当抢眼,将传统股票多头私募的业绩远远甩在了身后。灵均、九坤、幻方、启林等头部代表指增产品的年内收益均超过了30%,一时间风头无两。
百亿私募希瓦资产梁宏发文表示,过去五年沪深300指数都跑赢中证500指数,主观多头一般都是和沪深300指数比较,优秀的主观产品都能够战胜沪深300指数,必然能战胜中证500指数。而量化基金主要挂钩中证500指数,更容易跑出阿尔法,但由于中证500指数过去五年一直不如沪深300指数,所以指数增强策略并没有体现出特别大的优势。
然而,2021年,中证500指数大幅跑赢沪深300指数,这使得不少主观策略产品没能跑赢沪深300指数,跑赢中证500指数的更少,而挂钩中证500的量化指增产品则迎来大发展,规模急剧上升。
中信证券表示,对比2020年持续“抱团”的行情,2021年市场的结构性机会轮动和扩散,相对有利于量化策略的变现。
量化私募经过连续三年的积累,叠加今年指数增强策略的大爆发,使得资金大量涌入。尤其是一线量化私募,被资金大力追捧,一批私募晋级为百亿私募,甚至是千亿私募,不少私募更是采取了封盘策略,以便控制规模。
私募排排网数据显示,截至8月底,百亿量化私募数量已经达到20家,共完成1930只私募新产品的备案,在百亿私募新发产品中已经占据半壁江山。其中,灵均投资、九坤投资、明汯投资、宁波幻方量化、启林投资、衍复投资、诚奇资产等年内新发产品数量均在100只以上。
据证券时报记者了解,过去一年,中国一线量化私募的超额收益高达30%。量化私募超额收益显著,主要是因为量化其实赚的是交易的钱,而中国市场的投资者结构仍然以个人投资者为主。
“在交易者结构中,如果量化的占比较低的话,容易获得超额收益。中国目前量化的交易额占比大概在20%~30%,而美国已经接近70%。所以,过去五年美国量化私募的年化超额收益大概在5%~6%,但中国一线量化私募的超额收益基本在20%~30%。”聚宽投资合伙人王恒鹏告诉证券时报记者。
九坤投资CEO王琛表示,过去五年,中国的量化投资行业经历了爆发式增长,目前头部量化私募在A股中证500指数的超额收益较高,未来可能会逐步降低。但从未来五年看,中国量化私募不仅市场规模占比仍有较大上升空间,而且超额收益也仍将保持在较高水平。
未来这一趋势还是会延续,主要有三大原因:
一是整个A股市场仍处于资金增量阶段。受中国房地产调控政策影响,中国居民的资产持续从楼市转向证券市场,这一趋势还将继续保持,机构化转型不会一蹴而就。
二是A股各种制度红利还在持续释放。随着中国市场交易品种扩大、交易数据增多、交易规则进一步放开,量化策略可以适用的范围会进一步扩大,这也增加了量化交易的Alpha来源。
三是未来数年中国量化投资收益还会惯性维持高位。过去,中国投资者收益预期普遍偏高。在未来几年,中国量化机构仍会控制规模增长,以保持相对较高的收益预期。
恒天基金产品研究中心石岩表示,截至2021年9月3日,恒天发行量化私募证券产品88.81亿,占私募证券整体发行量30.84%。从投资者体验角度看,所发行量化多数都取得了不错的业绩,尤其是股票量化多头产品。今年最赚钱的投资者赚取超过30%的收益,其中有8家管理人发行的不同系列产品收益超过20%,整体体验较好。
量化投资红与黑:逐利中更需找准定位
量化投资在中国固然“钱”景向好,但它的立身之本在哪里,在中国资本市场上又该如何定位?这是值得深思的问题。事实上,围绕量化投资的争论一直存在。
一部分人认为,量化为市场提供了流动性,降低了市场波动,提升了市场的定价效率。
明汯投资董事总经理徐世骏认为,随着量化投资的发展,A股市场波动率明显下降,某种程度上让市场更加安全,可吸引更多资金参与,促进股市更健康发展。与海外量化不同,国内量化基本没有杠杆,因此不会像海外那样引发极端风险,主流策略也不会去追涨杀跌。
王恒鹏指出,美股过去十几年走出慢牛、长牛行情,一个重要的原因就是交易者结构。美股有着大量的机构交易者和量化交易者,使得市场定价趋向合理,波动不像A股这么大。反观A股,过去牛短熊长,估值往往贵得离谱或者便宜得离谱,比如2015年快牛后又迅速转熊。而过去三年,由于机构投资者的占比不断提升,A股的波动与过往相比有所降低,市场不断走向理性。
千象资产认为,从长远来看,未来量化策略所面临的挑战依然很大,任何策略都有其适合或者不适合的市场环境,都是资产配置的重要组成部分。量化策略高换手的特点,将为期货市场和股票市场注入更多的流动性,使得期货市场价格发现的功能发挥得更充分、股票市场资本服务实体经济的作用更突出。
北方某百亿私募也表示,量化指增类策略增长迅速,目标是获得超额收益,普遍是股票端满仓,只选股不择时,不像主观私募可以择时和轻仓,所以量化指增类策略是股票市场天然的长期多头。“同时,量化的选股调仓,还提供了市场流动性,增加了市场深度,实际降低了市场波动。”
另一部分人则认为,量化在A股不断地收割散户,同时容易引发交易趋同、波动加剧,未来或出现量化自营赚钱、投资者亏钱,导致违反市场公平等问题。
深圳一家股票私募负责人表示,量化的本质是赚交易和套利的钱,市场散户越多,量化越容易获得超额收益,也就是用机器、公式和算法不停地收割散户。海外市场由于量化投资盛行,比如美国量化占比达70%,散户被迫退出市场。
同时,量化的集体调仓会引发趋同交易,加剧市场的波动。去年3月,美股一度暴跌,引发多次熔断,其中加杠杆的量化基金、量化多空策略集体调仓等,被认为是加剧市场波动的一个重要原因。
此外,量化自营赚钱、投资者亏钱,则发生在对外部开放的文艺复兴基金和自营的大奖章基金中。2020年,文艺复兴旗下3只基金业绩表现惨淡。其中,机构股票基金(RIEF)在2020年亏损了19%,机构多元化Alpha基金(RIDA)亏损了32%,机构多元化全球股票基金(RIDGE)亏损了31%,但内部基金大奖章基金则大赚76%,备受市场争议。
目前,国内不少量化私募也把核心策略留给自有资金,这是市场发展的趋势。但是,内外部资金未来业绩若差异巨大,亦会被投资者诟病。
逐利是金融从业者的本性,但是长远来看,与其他大型金融机构一样,量化机构显然不能仅把目标定为自己挣钱。
“如果从社会角度看,资管新规落地后居民储蓄搬家,全社会都面临资产配置的新课题,对于那些不愿承担风险但又需要稳定投资收益保障的群体,优秀量化机构就能发挥自身的积极作用。再进一步说,可以把技术和智慧真正用在优化投资人未来发展的方向上。此外,国内量化机构也可以帮助推动全市场投资思想的成熟。”慧度资产总经理董艺婷指出。
某百亿量化私募创始人向证券时报记者表示,价值投资者长期投资于市场并获取优质上市公司的长期收益空间,而量化投资者通过中短线交易获利,并为市场提供流动性,使市场定价更加有效。无论是价值投资还是量化投资,在促进市场长期与短期有效性的同时,都可以为投资人获利。相对来说,量化投资因其研究与交易的特征,在提供就业、促进IT与AI技术发展、税费贡献上有积极的作用。此外,量化投资还可以在参与慈善事业、稳健管理慈善基金等方面发挥作用。相比简单的市场博弈,也应该鼓励普通投资人通过投资公募或私募、量化或价值投资等专业机构,来更加有效地获取市场收益。
(原题为:A股万亿成交已成日常 量化交易约占20%) (本文来自澎湃新闻,更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP) 性感可爱丝袜女郎高清写真
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